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中国人寿(601628)深度报告:经营改革提效估值有望提升

  大众财经网   来源:大众财经网 78460.cn  发布时间:2020-05-27 23:48:55


机构:信达证券股份有限公司研究员:王舫朝

重振国寿明确战略目标,调整组织架构,坚定价值转型。相比过往转型,2019年“重振国寿”提出了更高质量的发展要求,明确追求价值优先、规模与价值共同增长的战略目标,同时启动鼎新工程,对组织架构调整,突出大个险发展地位,并加大激励机制,激发基层活力;投资方面加快市场化投资管理体系。借鉴王滨三年再造一个太平的经验,我们预计国寿规模和价值有望同步增长,收复市占率的失地。
价值转型成效显著,未来有望持续。2019年各项业务领先同业,新单和NBV margin助力NBV增长领先。保单期限结构不断优化,已逐步形成期交拉动首年保费,续期拉动总保费增长模式,首年期交占首年保费比重从2012年的36.1%提升至2019年的60.4%。加大保障型配资 销售,年销售特定保障型保费占首年期交比重同比+8.6pct。个险渠道继续发力,占比有望进一步提升,加大队伍建设,队伍量质齐升。展望未来,负债端从需求端、供给端和政策端分析,我们预计2020年新单有望高速增长,同时价值率望提升。ROEV保持高位稳定,市场化改革下投资偏差大幅扰动的可能下降,NBV持续贡献,预计EV料稳健增长。
利率下行对EV短期影响有限。我们测算当前估值隐含的总投资收益率假设为3.29%,低于长期投资收益率假设5%,估值隐含了投资端悲观预期。若假设长期投资收益率为4%(投资收益率高于长端利率100-150bp),测算得出对EV影响为-17.4%,相对可控。对应的调整后PEV为0.82x,对应2020E内含价值倍数为0.68x,相对较低。
盈利预测与投资评级:我们预测2020-2022E NBV增速分别为12.1%/14.9%/13.3%。,EV增速分别为15.9%/14.1%/14.0%,目前国寿2020E PEV估值为0.68x,考虑到重振国寿战略清晰,组织架构调整带来经营管理效益提升,激励机制更加完善,费用投放更加精准,科技、保障型布局有望提速,带来负债端业务和价值的逐步改善。同时资产端通过市场化改革,带来投资业绩的提升。我们采用戈登模型,根据2020E调整后EV,得出目标价34.4元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
股价催化剂:长端利率上行、权益市场表现强劲、保费大幅增长、代理人产能提升等
风险因素:疫情影响持续,代理人新单和新业务价值不及预期;长端利率持续下行,影响再投资收益率;资本市场波动导致浮亏增加;750天国债收益率下行导致准备金计提增加。
  • 来源:大众财经网 作者:综合



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